界面新闻记者 | 袁颖琪
界面新闻编辑 | 陈菲遐
拥有多处5A和4A级景区的曲江文旅（600706.SH）正面临困境。
曲江文旅作为国内知名的文化旅游企业，近年来凭借大唐不夜城、大唐芙蓉园等热门景区成为文旅行业的“网红”标杆。不过，这并未帮助曲江文旅赚到更多的钱。这家公司预计2024年归属于母公司所有者的净利润约-15，000万元至-12，000万元，连续三年亏损。
曲江文旅遇到了什么困难？
轻资产模式“不轻”，营业成本奇高
景区运营管理是曲江文旅收入的主要来源，占比超过60%。曲江文旅的控股股东为西安曲江旅游投资（集团）有限公司，持有公司44.9%的股份，实际控制人为西安曲江新区管理委员会。
曲江文旅运营管理多个知名文化旅游景区，涵盖5A和4A级景区的西安曲江大雁塔·大唐芙蓉园、西安城墙景区、大明宫国家遗址公园、曲江海洋极地公园和寒窑遗址公园，以及其他知名景区如大唐不夜城等。
曲江文旅之所以能将如此大量的稀缺景区资源纳入麾下，和其采用的“轻资产”管理模式有关。所谓的“轻资产”模式，是指通过收取管理酬金和经营性收入实现盈利。例如，曲江池遗址公园、唐城墙遗址公园、大慈恩寺遗址公园等景区的主管单位是西安曲江新区事业资产管理中心（下称“管理中心”），该单位在2010年与曲江文旅签订了《遗址公园管理协议》《景区管理协议》，委托管理期限为20年，到2030年10月31日止，委托期限届满，曲江旅游集团在同等条件下有优先续展权。曲江文旅负责景区的日常运营管理，管理中心则根据合同支付给曲江文旅管理酬金。此外，曲江文旅还通过文化演艺项目（如《梦回大唐》）、主题酒店（如唐华华邑酒店）和旅游商品开发等方式，进一步提升景区的文化附加值。
从盈利模式可以看出，曲江文旅不享有景区门票收入增长带来的红利，也不承担景区的开发成本，其收入基本盘是由委托管理合同保证的，此外还有文化演艺以及酒店管理等附加收入。近十年来，曲江文旅的收入规模多数时候在10亿元到14亿元之间波动。
看似旱涝保收的生意，曲江文旅盈利却十分艰难，主要原因在于营业成本过高。2020年以后，曲江文旅每年的营业成本支出在8亿元到10亿元，公司并未具体披露包含了哪些内容。通常景区运营主要工作是维护景区的设施设备，管理环境卫生，还会组织一些吸引游客、推广IP的策划活动。运营成本可能包括：景区工作人员的工资支出、绿植维护成本、活动策划费用以及水电费等。这些和大多数景区的运营成本类似。
然而和同行相比，曲江文旅营业成本总支出较高。以宋城演艺（300144.SZ）为例，宋城演艺管理的景区甚至多于曲江文旅，营业成本在2020年以后在3亿元到6.5亿元之间波动，远低于曲江文旅。从毛利率看，多数时间曲江文旅的毛利率不足30%，旅游景区行业平均的毛利率在45%，像宋城演艺这类的轻资产人工景区，毛利率更是能达到60%以上。
曲江文旅营业成本过高可能的原因是人工成本。以2023年的数据为例，公司2023年雇佣员工3739人，人均工资11.12万元，工资总计支出4.14亿元。曲江文旅计入销售费用和管理费用中的工资支出合计为1.63亿元。也就是说2023年计入运营成本的工资支出有2.51亿元。公司2023年的营业成本支出为10.71亿元，剩余的8.2亿元均未披露。对比来看，宋城演艺管理的景区多于曲江文旅，员工总数1166人，员工薪酬总支出不足2亿元；云南旅游员工总数1461人，薪资总支出2.8亿元，均低于曲江文旅。
应收账款的隐患
另一个拖累曲江文旅的是轻资产模式下的应收账款，这也直接导致公司近两年的亏损。
2023年和2024年前三季度，曲江文旅分别计提信用减值损失2.97亿元和2.37亿元，均是因为应收账款预计无法收回计提的减值。同期，曲江文旅的应收账款分别为10.33亿元和9.62亿元。从账龄角度，这些应收账款的风险不小，主要是1-2年和2-3年的占比最高。
曲江文旅的应收账款主要是由业务模式决定的，公司通过轻资产运营模式管理景区，收入依赖于管理酬金，这些收入的支付方多为关联方（如曲江新区管委会下属单位），导致应收账款回收周期长、坏账风险高。截至2024年6月底，曲江文旅前五大欠款方合计欠款约13.96亿元，占应收账款和合同资产期末余额合计数的84.66%，累计坏账准备金额为5.82亿元。其中，西安曲江新区事业资产管理中心是最大欠款方，并且已经出现无法收回款项，计提坏账准备2.56亿元。
曲江文旅的控股股东——西安曲江旅游投资（集团）有限公司（简称“旅游投资集团”）也面临资金问题。2024年12月，旅游投资集团持有的曲江文旅1600万股（占总股本的6.27%）被司法处置。
在长期亏损以及应收账款的拖累下，曲江文旅的经营风险越来越高。到2024年三季度，资产负债率达81%，账面货币资金只有1亿元。
目前，针对回款问题曲江文旅主要通过转让资产来压缩应收账款规模。2024年6月，公司以4201.38万元的价格将全资子公司西安曲江大明宫国家遗址公园管理有限公司100%的股权转让给西安曲江大明宫投资（集团）有限公司。通过此次交易，曲江文旅预计可降低应收账款约3.1亿元。这一举措旨在减少因大明宫遗址公园管理酬金形成的高额应收账款，缓解公司资金压力。2025年1月，曲江文旅公告收到大明宫投资集团支付的股权转让款 2300 万元，大明宫遗址公园公司不再纳入曲江文旅合并财务报表；2024年7月，曲江文旅计划在产权交易中心公开挂牌转让其全资子公司西安曲江唐邑投资有限公司40%的股权及1.67亿元债权，预计该交易总交易价格不低于3.18亿元。此次出售旨在进一步压缩应收账款规模，同时回笼资金以缓解偿债压力。该交易已获得曲江文旅董事会批准，但后续进展尚未披露。
曲江文旅2024年前三季度归母净利润亏损1.8亿元，全年预计亏损1.5亿元-1.2亿元。由此看，公司四季度实现盈利。然而，曲江文旅高额应收账款以及账龄结构仍让其面临计提坏账的风险。这家公司离脱困还有很长一段路要走。
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