《港湾商业观察》廖紫雯
2024、2025新旧交替之际，沪上阿姨、古茗、蜜雪冰城等多家新茶饮企业递表港交所，好一番热闹景象。
日前，沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（以下简称：沪上阿姨）于港交所披露招股书，保荐机构为中信证券、海通国际、东方证券。此次招股书披露，2024年上半年，沪上阿姨出现增收不增利的情况，利润端增速小幅下滑。
在加盟商贡献绝大多数营收的情况下，2024年上半年，“十分”重视下沉市场的沪上阿姨在三线城市营收占比近五成。新茶饮企业经营模式存在些许同质化的情况下，沪上阿姨沪咖、茶瀑布接连“出击”，但后续将迎来何种发展情况还有待观察。
01
门店增速放缓，加盟商退出数增多
据证监会网站，证监会于1月10日发布了《关于沪上阿姨（上海）实业股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》，据备案通知书，沪上阿姨拟发行不超过1308.83万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。公司17名股东拟将所持合计5665.37万股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通。
2021年-2023年、2024年上半年（以下简称：报告期内），沪上阿姨实现营收分别为16.40亿、21.99亿、33.48亿、16.58亿，实现期内溢利分别为8339.9万、1.49亿、3.88亿、1.68亿。2023年上半年，公司实现营收、溢利分别为15.63亿、1.91亿。
往绩期间，沪上阿姨有超九成收入来自于加盟商。2024年上半年，公司向加盟商销售食材及其他原材料实现营收12.91亿，营收占比77.9%；向加盟商销售设备、加盟服务分别实现营收4425.5万、2.76亿，营收占比2.7%、16.6%。
报告期各期末，沪上阿姨门店分别为3776间、5307间、7789间、8437间，2022年-2023年末、2024年上半年末，沪上阿姨门店增量分别为1531间、2482间、648间，门店增速分别为40.5%、46.8%、8.3%。
其中报告期各期，加盟店数目分别为3711间、5244间、7756间、8409间，各期加盟店的门店占比均超98%。
报告期各期开设的加盟店数目分别为1939间、1926间、2882间、1184间，期间关闭的加盟店数目分别为210间、393间、370间、531间。2024年上半年加盟店关闭数已超往期全年。
报告期各期，沪上阿姨所有品牌的加盟商数目也有所变化。
报告期各期末，公司加盟商数目分别为2417名、3260名、4576名、4930名；期间新增加盟商数目分别为1195名、1040名、1727名、766名，期间停止门店营运的加盟商数目分别为115名、197名、411名、412名。
沪上阿姨指出，于往绩记录期间加盟商停止门店经营的原因主要包括（1）加盟商终止，原因包括（其中包括）门店租赁到期且加盟商无法获得替代地址，及加盟商无法以理想溢利经营门店，以及（2）公司因有关加盟商违约而终止。
报告期各期，加盟商终止合作数目分别为113名、180名、380名、402名，公司终止合作数目分别为2名、17名、31名、10名。2024年上半年加盟商终止合作数已超2023年全年。
沪上阿姨表示，停止门店经营的加盟商数目从2022年的197名增加至2023年的411名，与2022年关闭的393家及2023年关闭的370家加盟店数目不成比例，主要原因为（1）大部分在2023年停止门店经营的加盟商中，只开设一家门店；及（2）部分加盟商通过将门店转让予其他加盟商离场。
2022年至2023年公司终止门店经营的加盟商数目有所增加，归因于加盟商的规模随着公司业务的持续增长而有所增长。此外，于2023年，公司进一步加强对加盟店业绩的评估。评估乃一个综合的过程，当中须考虑包括清洁度、采购情况、所提供的服务质量及相关业务资格等各种标准及因素。于2023年及截至2024年6月30日止六个月，公司决定分别终止与合共31名及10名加盟商的合作，其中6名及3名未经公司的许可向指定供应商以外的第三方进行外部采购食材及其他原材料。
凌雁管理咨询首席咨询师林岳对《港湾商业观察》表示，沪上阿姨与很多餐企一样，希望通过融资来缓解经营压力、穿越经济周期，但自身的状况并不是太理想，除了增收不增利的普遍问题之外，沪上阿姨爆发出来的加盟商不赚钱的风波需要引起重视，因为沪上阿姨是一个依赖加盟模式的茶饮品牌，2024年关店已经达到了近年的峰值，闭店率创新高，这是上市评估一个很重要的扣分项。
林岳认为，沪上阿姨当前面临茶饮店密度过大、产品高度同质化、单店盈利能力弱、加盟商信心不足的挑战，上市成功几率不高，就算勉强上市，后续的挑战会更多更大。
02
向下沉市场，超五成门店落于北方
根据灼识咨询，截至2023年12月31日，按门店总数7789间计算，沪上阿姨排名第四；按销售杯数6亿杯计算，在中国现制茶饮店市场排名第四，市场份额为4.5%；于2023年，按GMV97亿元计算，在中国现制茶饮店市场排名第五，市场份额为4.6%。
按城市级别划分公司网络内的门店的明细为，截止2024年6月末，公司于三线及以下城市拥有4241家门店，门店占比为50.3%；同期，二线城市、新一线城市、一线城市门店数分别为1762间、1795间、638间，门店占比分别为20.9%、21.3%、7.6%。
沪上阿姨坦言，公司十分重视下沉市场。截至2024年6月30日，公司网络中约50.3%的门店位于三线及以下城市，根据灼识咨询，以门店总数计算，公司在下沉市场的中价现制茶饮店品牌中拥有强大市场地位。截至2024年6月30日止六个月，公司的网络新店中有51.6%开设于三线及以下城市。
此外，招股书披露，截止2023年年末，按门店总数计，在中价现制茶饮店品牌中沪上阿姨在中国北方地区排名第一，拥有3995间门店。
2024年上半年，沪上阿姨于中国北方、南方分别拥有4374间门店、4062间门店，门店占比分别为51.8%、48.2%。于2024年2月，公司于马来西亚吉隆坡开设海外首家沪上阿姨自营店。
中国食品产业分析师朱丹蓬对《港湾商业观察》表示，目前中国的新中式奶茶步入了空窗期关闭、内卷加速以及淘汰赛的最后阶段，越来越多的头部企业都在加紧IPO。IPO能够让企业的综合实力加强、护城河拓宽加深，整体资金会更加充裕，这也是未来行业马太效应将会表现的淋漓尽致的最终目标。整体而言，沪上阿姨门店以华东为主，这其实不能称之为真正意义上的全国品牌，虽然沪上阿姨门店接近8000家，但还是有很多短板。
“企业竞争的核心竞争力是在供应链，从竞争的角度来说，古茗、沪上阿姨的供应链跟蜜雪冰城比相差太远，因为蜜雪冰城在海外接近5000家店，那说明它的整个供应链应该最完整，所以从资本的角度来说，蜜雪冰城会更好。沪上阿姨的短板也是非常明显的，所以我觉得沪上阿姨的上市还存在很多不确定因素。”
朱丹蓬详细指出，沪上阿姨主要是以北方市场为主，但是北方市场消费力相对没那么高，整体的可持续发展还是存在一定短板，加上食安方面的投诉量也较大，这对其未来资本市场的表现将会有一定影响。
03
咖啡生意好做吗？市占率达0.1%
2024年3月，沪上阿姨正式对外公布全新子品牌“茶瀑布”，该子品牌产品定价区间为2-12元，毛利率在55%左右，其品牌定位为“爱中国茶，喝茶瀑布”。
此次招股书披露，继公司于2024年3月成功推出茶瀑布（轻享版2.0品牌概念）后，截至最后实际可行日期，公司的门店网络中已有297家茶瀑布门店。
据公开信息，子品牌“茶瀑布”由创始人单卫钧操盘，茶瀑布服务的消费者为追求质价比的Z世代和学生群体。茶瀑布公众号指出，沪上阿姨抓住新风口，推出“茶瀑布”成为集团旗下又一独立新品牌，同时指出，经济增长放缓，消费呈现分级，10以上5000店规模奶茶品牌4家、10元以下5000店规模奶茶品牌3家、10元以下奶茶市场呈现蓝海趋势。
此外，沪上阿姨分别于2022年及2023年推出沪咖及轻享版。截至2024年6月30日，公司的门店网络内有1920间提供沪咖品牌概念产品的沪上阿姨门店，另有291间轻享版门店。
沪咖品牌一般设于沪上阿姨门店内，2024年9月“沪咖”宣布正式开放加盟。
据灼识咨询，中国现磨咖啡市场竞争激烈，到2023年，中国现磨咖啡店约12万家，现制茶饮店、面包店及餐厅亦可提供现磨咖啡。于2023年，五个最大的现磨咖啡店品牌的总市场份额按GMV计为44.9%，按售出杯数计则为52.4%。
据灼识咨询，于2023年，公司销售1190万杯现磨咖啡，市场份额达0.2%，实现GMV为1.92亿，于中国现磨咖啡产业的市场份额达0.1%。
04
食品安全不容忽视，曾屡屡被通报
在加盟店过多、多品牌推进发展下，沪上阿姨的食安投诉问题也不容忽视。
截止2025年1月13日，沪上阿姨于黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台共计拥有2792条投诉量，其中已完成2324条。近三十天内，投诉量达53条，其中已完成23条。消费者投诉涉及“喝到异物、食材不新鲜、参加免单活动被套路”等问题。
2024年12月16日，据北京市消协发布的统计数据，2024年1月以来，北京4家沪上阿姨门店存在食品安全问题，在新式茶饮细分赛道的通报量仅次于蜜雪冰城（16家）、茶百道（5家）。
翻看近年来的公开处罚，沪上阿姨情况也不太乐观。
2023年7月3日，北京市海淀区市场监督管理局通报存在食品安全问题被查处的餐饮单位，涉及星巴克双清路店、永和大王花园路分店、沪上阿姨等。
同年8月14日，北京市海淀区市场监督管理局通报查处存在食品安全问题的餐饮单位，共查处4家沪上阿姨门店，其存在后厨环境不卫生、存放食品原料（预包装食材）的房间内同时煮芋头泥、食材与杂物混放、未按规定建立并遵守进货查验记录制度的问题。同时依据《网络餐饮服务食品安全监督管理办法》第二十六条的规定，停止该企业在订餐平台的线上经营活动。
2022年7月27日，广东梅州大埔县湖寮镇沪上阿姨茶饮店因经营腐败变质、感官性状异常的食品，被广东省梅州市大埔县市场监督管理局罚款2000元。
此外，天眼查显示，2022年10月，上海臻敬实业有限公司因相关特许经营合同纠纷被上海市杨浦区人民法院列为被执行人，执行标的金额为800万元。“上海臻敬实业有限公司”为“沪上阿姨（上海）实业股份有限公司”的曾用名。（港湾财经出品）
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