来源：中国基金报
中国基金报记者 方丽 陆慧婧
2004年12月30日，华夏上证50ETF成立，标志着ETF这一崭新的产品在国内萌芽而生，拉开了指数化投资发展的序幕。
过去20年，以ETF为代表的指数化投资开启了从无到有、从小到大的跨越式发展历程。产品数量从0增长至1038只，最新规模达到3.78万亿元。产品类型不断丰富，从最初的单市场股票ETF发展至跨市场股票ETF、行业ETF、跨境ETF、债券ETF、货币ETF等多种类型。
最近几年，ETF更是跑出了发展“加速度”，整体规模突破1万亿元花了七年多时间，接着用了三年零两个月时间就迅速突破2万亿元大关，突破3万亿元更是只用了九个月时间。
多位业内人士表示，ETF从最初的小众品种发展成为目前资本市场上资金流入的“主阵营”。这一成绩的背后，是新“国九条”等政策落地显效以及指数化投资理念深入人心的结果。
站在下一个二十年的新起点上，随着ETF生态圈逐步成熟、市场有效性提升以及产品创新加速，我国ETF市场有望迎来发展大时代，长期发展空间可期。
国内ETF市场迎来20周年里程碑
总规模达到3.78万亿元
2024年12月30日，中国ETF市场迎来了其发展的第二十个完整春秋。这不仅是一个值得纪念的里程碑，更是一个崭新的起点。
过去20年，伴随着中国资本市场发展，国内ETF市场厚积薄发，产品从无到有，规模从小到大，发生了翻天覆地的变化。
Wind数据显示，截至12月29日，全市场ETF总只数达到1038只，总规模达到3.78万亿元。从发展阶段看，2008年之前ETF属于起步阶段，产品和规模都非常少；2009年—2017年，ETF进入稳步发展阶段，但增速较慢；2018年之后，ETF进入快速成长期。目前，ETF覆盖的资产图谱基本完善，包括A股宽基、行业、主题、smart beta、跨境、商品、债券、货币等各大类资产，基本可以满足投资者对各类资产的配置需求。
谈及ETF发展二十年来的历史变迁，博时基金指数与量化投资部总经理兼投资总监赵云阳用一个关键词“乘风破浪”来评价。他表示，过去二十年ETF的大发展，其基本的大环境是我国资本市场在不断成熟，包括A股机构投资者占比不断提高、资本市场有效性逐步提升。与此同时，α收益越来越难获取、投资者赚取收益更多来自资产配置。在这样的基础上，ETF产品凭借其资产透明、风险收益特征清晰的优势，吸引了各类投资者参与，不少原先持有股票的个人投资者也转化为了ETF投资人。
华夏基金相关人士也指出，国内ETF市场总规模实现3个万亿元级的跨越式发展，反映了我国证券投资指数化转型的大趋势。借鉴海外经验，指数化投资趋势是经济发展进入成熟阶段、资本市场有效性增强、长期资金逐步入市的必然结果。目前来看，2018年以来国内ETF的快速发展趋势也印证了这一规律。
总结过去20年ETF的发展成就，上述华夏基金相关人士概括为以下几方面：一是ETF得到市场和行业认同。非货ETF规模的第1个万亿元用了17年，第2个万亿元缩短至2.4年，而第3个万亿元仅耗时约半年。
二是行业大单品的数量和规模实现跨越式发展。目前已有若干只千亿元级别产品，其中，代表性品种——沪深300ETF总规模突破万亿元，中证A500ETF总规模快速突破2500亿元。
三是A股主要宽基指数体系实现跨越式迭代，宽基指数对中国经济的代表性不断提升。包括主要规模指数的市场覆盖度不断提升，同时能更均衡反映中国经济产业结构的特色宽基指数（例如中证A500指数）陆续问世，以及表征科技创新新质生产力的科创创业指数逐步细化。
易方达基金指数研究部总经理庞亚平更是指出，ETF大发展背后，反映出被动型指数资金定价权提升。“股票型ETF成交额占全部A股成交额的比例逐年递增，由2019年日均2%增长至今年9月24日以来日均6.9%，被动化投资趋势愈发凸显。”
“参考海外ETF市场发展经验，以美国为例，其被动权益基金规模超越主动权益基金规模发生在2020年，彼时美国被动权益基金规模在股票市场上的市值占比已达到18.9%，而目前国内该占比为3.8%。未来，我国被动权益基金仍有较大的发展提升空间。”庞亚平称。
股票型ETF占比达到77.89%
成为ETF市场主流
ETF大发展过程中，股票型ETF站在绝对的“C位”。
今年股票型ETF规模增长最为迅猛，成为市场最吸金的“利器”。Wind数据显示，截至12月29日，股票型ETF规模升至2.94万亿元，相比2023年底的1.45万亿元，增幅超过100%。尤其是银河证券数据显示，截至11月28日，今年以来全部股票ETF基金净申购达10047.75亿元，史上首次年净申购突破1万亿元，且超越过去三年净申购总和。
资金流向显示，跟踪沪深300、上证50、中证A500等指数的宽基ETF大受欢迎，今年约90%以上的资金流入宽基ETF。尤其是9月24日以来，在市场反弹下，宽基ETF业绩表现较为亮眼，投资者认可度进一步提高。ETF以其灵活、透明、费率低的特质吸引越来越多资金流入。
受益于资金追捧，股票型ETF的占比不断攀升。Wind数据显示，截至12月29日，最近5年，股票ETF在全市场ETF中的占比由68.89%提升至77.89%。从单只产品来看，最大的华泰柏瑞沪深300ETF总规模达到3673.88亿元，该ETF规模此前一度超过4000亿元；易方达沪深300ETF规模也超过2500亿元，华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、华夏上证50ETF、南方中证500ETF规模均超过千亿元。
谈及股票型ETF的发展，庞亚平表示，这一方面是由于ETF本身透明度高、分散投资、交易便捷、费率低廉等特点，吸引了越来越多的投资者借助ETF开展投资。另一方面，也得益于政策在加大对ETF发展的支持力度。如今年新“国九条”提出“建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展”等。ETF开发效率提升、产品类型拓展、生态圈持续完善，有助于吸引各类资金通过ETF投资入市。
“未来，在政策大力支持发展的背景下，ETF市场规模预计仍有较大的提升空间，股票型ETF作为ETF中可投资标的最丰富、认知度最高的品类，或将继续保持快速发展态势。”庞亚平表示。
最重要的是，ETF已经成为服务实体经济的重要工具，未来股票ETF有望在权益投资中发挥更大作用。
对此，嘉实基金表示，今年以来，指数化投资蓬勃发展，增量资金通过指数产品持续流入市场。随着中国基金业高质量发展的持续推进，叠加投资者多元化资产配置需求不断增强以及中长期资金加速入市，未来我国ETF市场仍有较大发展空间。
华夏基金也表示，未来股票ETF有望在权益投资中发挥更大作用。近年来随着A股市场大幅波动和指数投资理念的培育，指数化投资理念日益深入人心，并逐步嵌入资管生态链中。未来，以股票ETF为代表的指数基金将逐步成为承载居民理财资金的重要工具，并为机构资金提供高质量产品供给。特别是国内财富管理行业正在探索构建“投顾+ETF”模式，ETF最终有望成为投资者进行交易和资产配置、实现财富管理的主要工具。
巨头纷纷降费
进一步促进ETF市场高质量发展
11月中旬，易方达、华夏、南方、华泰柏瑞、嘉实、华安等多家基金管理人一起宣布，调降旗下大型宽基ETF管理费率、托管费率，两项费率统一调降至0.15%、0.05%，宣布降费的股票ETF规模合计超过1.3万亿元，成为市场关注焦点。
对此，华夏基金表示，头部ETF降费是我国公募基金费率改革和指数基金发展过程中的里程碑事件。公募基金降费可以有效降低投资者的基金投资成本，吸引长期资金入市。
“中国权益ETF总规模在全球主要经济体中排名居前，但是占股市市值规模不足5%，低于欧美国家13%左右的水平。另外，海外经验显示被动化趋势形成后往往有自我强化的倾向，即市场有效性提升、吸引资金流入指数基金、进一步提升市场定价效率的正向循环。最后，在政策推动指数化投资发展、引导中长期资金入市的背景下，ETF行业仍有较大发展空间。”上述华夏基金人士表示。
同样，富国基金量化投资部ETF投资总监王乐乐也认为，国内ETF降费可能是大势所趋。放眼海外，ETF也经历了持续降费的过程。
然而，在降费背景下，基金公司可用资源整体减少，ETF业务竞争加剧，考验基金公司战略布局，下一个20年ETF市场格局或将生变。
华夏基金表示，从市场格局来看，未来头部化、精品化的趋势会越来越明显。借鉴海外经验，头部ETF管理人将主导核心宽基、行业主题等产品，而中小ETF管理人主要在策略风格ETF、主动ETF等细分领域发展，不同类型管理人都有适合自身发展的“生态位”。例如美国ETF市场中，宽基ETF和行业主题ETF的头部产品基本属于贝莱德、先锋、道富三巨头，头部效应明显。但策略风格ETF、期权策略ETF等产品的竞争格局呈现百花齐放的态势，很多基金管理人在某些细分领域建立并保持竞争优势。
王乐乐也认为，未来，国内ETF市场格局可能会向“一强多特色”的局面发展。这里的“一强”，是指在跟踪同一标的的多只ETF中，规模最大的几只ETF可能会具备“虹吸”效应，吸引资金流入，导致份额和规模持续扩张；“多特色”则是指由基金公司提供特色化、差异化的服务，来提升客户的ETF投资体验，从而获得一定的市场份额。
多方合力共建ETF生态圈
伴随着ETF品种不断丰富、规模节节攀升、市场参与者越来越多，ETF生态圈逐渐形成，并促进ETF进一步高质量发展。
“未来ETF的高质量发展需要多方合力。除了政策端持续优化完善ETF申购、流动性服务等配套机制，交易所也需要从持续丰富产品供给、研究优化ETF基础制度、加强市场推广等方面发力，同时丰富ETF期权品种，完善风险管理工具。基金公司则需要加大产品创新力度，做好投资者教育，提升服务质量，更好满足多元化投资需求。”嘉实基金相关人士表示。
王乐乐表示，作为投资者进行资产配置和参与国内资本市场的重要工具，ETF具备“所见即所得”的特征，有助于提升投资效率、降低投资成本。然而，如何运用ETF给客户创造较好的回报和体验，或将成为ETF进一步发展的关键。在这个过程中，若能搭建完善的ETF投资策略和服务体系，或将对ETF的后续发展起到较好的推动作用。
王乐乐进一步表示，从海外经验来看，ETF的资产配置功能对ETF市场的后续发展具有显著的推动作用。而这需要三方面的建设：ETF投顾牌照的确认、ETF资产配置策略的建设和丰富、ETF产品尤其是跨境ETF的扩容。
在赵云阳看来，未来ETF的突围之道可以从两个方面来展开。从纵向来看，指数化投资发展，特别是ETF，是一个系统工程，需要内外部多部门协同，建设多方面能力：一是自上而下的战略整合能力；二是前瞻的ETF产品线布局能力；三是ETF运维与客户服务能力。
“从横向来看，ETF的马太效应在海内外都非常显著，原因是ETF需要资源和运维能力的较大投入，大公司这方面优势显著。因此，对于中小机构而言，应该与各家公司的基因及能力基础相结合，以差异化的战略参与ETF竞争。例如，银行系基金公司由于股东、客群优势，发展债券类ETF可能更具优势；由于股东方存在配置需求，保险系基金公司可以更注重布局宽基、红利等ETF产品线。”赵云阳表示。
创新动力澎湃
迎战下一个二十年
站在下一个二十年的起点上，各大基金公司正厉兵秣马积极备战，用优秀的产品和服务拼搏出新的精彩。
不少基金公司畅想未来ETF的创新方向。庞亚平提出ETF后继创新突破的四大关注点：一是产品投资标的有望持续丰富。目前，我国ETF仍以A股宽基和行业主题为主，策略型和跨境型股票ETF、商品型ETF等还有较大的开发创新空间。
二是产品形式有望继续创新。近年来，海外出现的主动ETF、杠杆反向ETF等创新ETF发展十分迅速，也可能成为未来我国ETF市场的发力方向。
三是风险管理工具有望持续丰富，包括股指期货、ETF期权等，从而更好地满足投资者的风险管理与财富管理需求，进一步完善ETF生态圈，吸引更多类型投资者。
四是投资者教育与服务需求进一步增强。当前，我国投资者对ETF的认知程度整体还有较大提升空间，ETF持有人数量、占比相较海外仍有一定的差距，这也是行业需要着力突破之处。
“在促发因素方面，一方面需要基金管理人持续探索创新，结合海外经验与国内市场需求，前瞻布局、因地制宜，不断开发投资者有需求、愿意用的ETF工具；另一方面，需要行业继续加强ETF投教，增进投资者对指数投资和ETF产品的认知，同时借助投顾等力量，帮助更多的投资者参与ETF投资。”庞亚平表示。
王乐乐也指出ETF市场的三大创新方向：一、产品种类多元化，涵盖债券ETF、QDII—ETF等；二、投资策略的多元化，涵盖多资产配置ETF、主动型ETF等；三、ETF投资方法论的多元化，涵盖风格轮动、行业轮动等，力争让投资者更好地“驾驭”ETF这项工具。
华夏基金则提出，一方面，策略风格ETF仍有较大发展潜力，未来基于质量、等权、低波、动量等多因子策略产品有很大创新空间。另一方面，新质生产力相关ETF同样值得重点关注。在国家高质量发展转型背景下，科技创新是金融服务实体经济的重要支持方向，未来必定有更多围绕新质生产力的相关ETF诞生。
“运用期权的下跌保护、备兑增强等策略ETF，透明模式的主动ETF等产品近年来海外发展迅速，是新产品的主要发展方向。”赵云阳也有自己的看法。
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