本报记者 冷翠华
险资正在成为私募股权基金S份额（通常指私募股权二级市场中的基金份额）投资市场上重要的买家力量，大型项目频频落地。
中国人寿资产管理有限公司（以下简称“国寿资产”）近日成功发起设立“中国人寿—北京科创股权投资计划”，规模50亿元，以S份额方式投资北京市科技创新基金（以下简称“北京科创基金”）。
事实上，这只是险资以S份额方式“投早、投小、投长期、投硬科技”的案例之一。近年来，险资持续探索S份额方式投资，通过“接力赛”的方式助力我国硬科技的成长。
大型项目相继落地
硬科技投资往往具有高投入、高风险、长周期的特点，在这些领域的投资就像一场“马拉松”，出于风险考虑，市场化资金涉足较少。随着投资模式的创新，那些“马拉松”式的投资正在变为“接力赛”，带动更多资金陪伴我国硬科技的成长。险资通过S份额方式参与科创基金、集成电路产业基金等领域的投资，便是这样的创新实践。
S份额方式允许原投资者在基金到期前出售其份额，从而实现资金的流动性。以“中国人寿—北京科创股权投资计划”投资的北京科创基金为例，该基金设立于2018年10月份，是我国首只聚焦硬科技投资的政府投资母基金，也是北京市推进国际科技中心建设的重要抓手。该基金采取政府引导、市场化运作模式，运行6年来，在促进社会资本投早、投小、投长期等方面发挥了显著带动作用。此次险资接力，将进一步助推首都科创中心建设。
国寿资产相关业务负责人对《证券日报》记者表示，本次投资是继去年沪发1号项目成功落地后，S份额方式投资的再进阶。沪发1号股权投资计划，以S份额方式受让上海市国有企业所持上海集成电路产业投资基金的股权，投资规模约118亿元。两个项目都围绕新质生产力发展最为稀缺的长期资本、耐心资本问题，运用S份额方式投资，找到了保险资金审慎运用与科技发展的“同频共振点”；同时也是“S份额投资工具+关键领域+重点区域”投资策略的实践运用。
同时，近期中保投资有限责任公司携手新华保险和中汇人寿设立的智集芯基金出资逾20亿元，以S份额方式投资，成功受让上海国际集团持有的上海集成电路产业投资基金份额。
盘活国资+拓宽险资投资渠道
业内人士表示，险资具有体量大、周期长的特点，契合硬科技投资的资金需求，但险资投资追求风险可控、收益稳定，这又与硬科技的高风险、长周期特点相悖。近年，随着地方政府与险资机构不断探路S份额投资，相关项目接续落地，不仅有助于国资盘活再投入，也拓宽了险资投资领域。
普华永道管理咨询（上海）有限公司中国金融行业管理咨询合伙人周瑾对《证券日报》记者分析称，S份额交易促进基金份额流通、加速投资回收，同时吸引多方资本投入，为科创企业提供持续支持，实现对科技创新、产业发展全周期支持。
同时，近年部分私募股权基金面临存续期结束和流动性的压力，希望通过S份额方式退出，而险资具有资金期限长的特点，对项目也有更大的耐性，且在当前利率环境下，险资整体也在加大长期股权的投资，通过S份额方式投资拓宽了其参与优秀项目的路径，尤其是科创领域的不少项目有巨大的发展潜力，未来也有可能通过IPO方式退出，因此获利空间很大，这也是险资S份额交易的重点领域。
广东凯利资本管理有限公司总裁张令佳表示，对政府引导基金等私募股权前期投资者而言，S份额方式为他们提供了一个快速退出方式，可以尽快收回资金，再投资新的项目；对险资而言，以S份额方式参与投资，其底层资产已经十分明确，确定性更大，能够降低盲池风险，并且能够缩短投资周期，因此也具有较大吸引力。
燕梳资管创始人鲁晓岳对《证券日报》记者表示，从投资收益率来看，根据以往的统计数据，专门投资S份额的基金在净回报和净IRR（内部收益率）方面的平均表现要高于一般私募基金，能为投资人带来更为优异的回报。综合因素影响下，近几年，S份额逐步进入险资的投资版图。
当然，投资始终与风险相伴。鲁晓岳表示，险资进行S份额投资也面临资产质量风险、信息不对称风险、定价风险和偿付能力风险等风险因素，需要在实践中对上述风险进行仔细甄别和防范。周瑾认为，险资把握S份额投资机会，需要加强投资相关能力的建设，在投研、尽调、估值、合规和风控等方面，建立完善相关的人才、机制、流程、数据和平台。
鲁晓岳建议，从考核机制和偿付能力监管方面优化相关政策，鼓励长期投资。一是完善绩效评价办法，考虑到险资以S份额方式“投早投小”的周期一般大于3年，建议针对该类投资能够出台更加长期、合理的绩效考核政策，引导保险资金在适宜的政策环境里通过“投长”，实现“投早投小”。二是优化权益投资风险因子，对超过一定分红率、投向属于国家政策支持领域的股权投资基金S份额，建议下调其量化风险最低资本风险因子，以减轻保险公司资本压力，提高其投资积极性。
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