摘要：时代在更替，审美也在变化，但总是呈现市场的选择。
只有成为标杆，才能被对标。而沪深300指数，就是这么一个标杆。
作为A股较具影响力的宽基指数之一，沪深300指数自诞生以来便是不少投资者判断市场的重要指标之一。主动基金喜欢对标TA，被动基金也喜欢对标TA。
如今距离指数发布已过去了近20年的时光，伴随外部投资环境的转变，指数本身也在不断动态更新。我们也有了足够长、足够多的数据来分析TA、回顾TA。
“沪深300指数只是一个‘平均数？’”
“沪深300指数多是金融地产？”
“沪深300指数会‘高位接盘’成长股吗？”
……
本期，我们就通过五个问题，带大家更了解这个指数。
Q1：沪深300指数只是一个平均数？
我们常说，沪深300指数是两市风向标，非常具有市场代表性。但“市场代表性”与“市场平均水平”并不完全等同。
沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的较具代表性的300只股票组成，均为基本面质地优异的大市值龙头，而并非只是一个简单平均。
相反，正是得益于沪深300指数成份股出色的综合实力，才在市场种类繁多的指数中脱颖而出，不仅成为了分析市场走势的“风向标”之一，也在部分基金资产配置、业绩比较上都发挥着重要的作用。
首只跨市场指数 表征性更强
作为中国第一个跨越沪深两市选取成份股的指数，沪深300将以大盘股为主体的沪市与中小盘股为主的深市实现了连接，从诞生起便肩负着反映沪深两市“核心资产”整体面貌的使命，可以理解为两市“尖子生”的代表。
指数资金容量大 流动性更好
沪深300指数以不到6%的股票数量占据了A股总市值的59.50%，囊括了超52万亿元市值的核心资产，成份股经营状况良好、流通性强，同时也是全市场拥有最大ETF跟踪规模的指数。（数据来源：Wind、交易所，截至24/12/16，全市场跟踪沪深300指数的ETF总规模9818亿元）
成份股定期迭代 生命力更强
指数拥有定期及临时调整机制，一般每半年调整更迭一次成份股，通过纳入市值更大、交易更活跃的个股实现优胜劣汰，确保指数具有长久的生命力，更加精准的反映市场结构变化。
Q2：想要持续跑赢沪深300指数容易吗？
我们可以从两个角度来看：一是指数历史长期走势表现，二是进一步与个股、行业进行比较。
一方面，从指数本身历史表现来看。2014年来沪深300指数的累计涨幅为68.33%，虽然小幅跑输上证50等大盘股指，但较中证500、中证800、中证1000等中小盘指数52.73%、63.71%、37.05%的同期涨幅超额显著。（数据来源： Wind，区间14/1/1-24/12/16，上证50指数同期涨幅68.43%。指数过往业绩不代表其未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险。）
但这只是单一维度上的表现，由于不同宽基指数的底层资产风格特征不尽相同，都有各自更适合的投资环境，在某些行情中，沪深300指数也可以成为“锋利的矛”。
核心逻辑在于，沪深300指数成份股目前的行业分布决定了其具有较强的顺周期属性，往往和基本面呈现出“亦步亦趋”的关系，在经济复苏和流动性宽松的背景下，有望率先跟上大盘的整体上行趋势，成为均衡布局权益市场的有力抓手。不过在部分科技成长板块驱动的行情中，走势则会相对缺乏弹性。
这在过去四次主要的修复行情中同样能够得到印证。尤其是今年以来，金融地产领域接连迎来重量级利好，基本面改善预期持续提升，非银金融和银行板块分别以33.13%、29.16%的年内涨幅位居31个申万一级行业中的第一与第二，进一步带动了沪深300指数的强势反弹。（数据来源：Wind，截至24/12/17。政策来源：9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会出台一揽子增量政策）
图：过去四次主要的修复行情中部分指数区间涨跌幅
数据来源：Wind，过去四次主要修复行情时间区间分别为2005/12/31-2007/10/21、2016/2/3-2018/1/26、2018/11/27-2021/2/24、2024/1/1-2024/12/16。指数过往业绩不代表其未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险。
另一方面，从个股与行业层面来看，想要持续跑赢沪深300指数也并非易事。
2015年来，每年都能够跑赢沪深300指数的个股仅1只，2020年来也不过41只；今年以来，沪深300指数更是凭借14.01%的涨幅超越了全A 65.74%的个股。（数据来源：Wind，截至24/12/16。指数过往业绩不代表其未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险。）
行业方面，在31个申万一级行业中，沪深300今年以来的涨幅同样跑赢了超七成的板块，2020年来也只有1个行业能够每年跑赢，如果从近五个、近十个完整年度乃至更长久的时间维度看，则没有任何一个行业的单年度表现能够每年均战胜沪深300指数。（数据来源：Wind，截至24/12/16）
Q3：沪深300多是金融地产？
曾经的确是，但如今已大有不同。
较直观的方法就是观察沪深300指数前十大成份股。截至12月16日，前十大权重股中3家为非银金融，2家为银行，合计权重占比仅为9.62%，所以不能简单地将沪深300指数与“金融地产”划等号。
图：沪深300指数前十大权重股
数据来源：中证指数公司、Wind，截至24/12/16。上述个股仅供展示指数权重，非个股推荐，也不构成任何投资建议。
那么为何会有这样的改变？
首先需要明确，在不同的经济发展阶段，国内经济结构特征和支柱产业也有所区别。沪深300指数诞生之初，由于银行、房地产等大金融板块的高杠杆经营，成份股确实一度呈现金融地产独大的情况。直至2016年底，金融行业在指数中的权重占比还相对较高，以申万一级行业分类为依据，银行与非银金融板块权重合计占比超35%。（数据来源：Wind）
但在此之后，沪深300指数成份股的行业分布趋于均衡分散。2016-2020年，家用电器、食品饮料等大消费板块崛起，二者在沪深300中的权重占比迅速从8.47%提升至18.77%，与之对应的是金融地产板块权重的压缩。（数据来源：Wind，数据区间2016/12/31-2020/12/31）
2020年以来，随着我国经济增长的引擎逐渐切换至新经济产业赛道，成长属性相对强劲的高景气赛道在指数成份股中的权重占比实现了显著提升。
如今，虽然银行与非银金融仍然是沪深300指数前两大权重行业，但合计权重占比已降至24.09%，电子、电力设备、医药生物等新质生产力相关产业的占比不断增加，分别上升至9.70%、8.00%、5.82%，三者权重之和已较为接近金融地产，在反弹的过程中或更容易形成向上的合力。
图：沪深300指数成份股行业分布情况
数据来源：Wind，数据截至2024/12/16。行业分类依据为申万一级行业分类。细分行业占比会随着指数成分股调整和成分股涨跌发生变化。
这样的变化，究其原因，还是与指数背后的编制“哲学”有关——时代在更替，审美也在变化，但总是呈现市场的选择。
Q4：沪深300指数会“高位接盘”成长股？
想要弄明白这个问题，我们需要从指数的编制方案出发。
沪深300指数最开始发布（05/4/8）的时候，只涵盖了沪深两市主板的股票，后来随着创业板、科创板的开市，逐渐涌现出了一批高科技、高成长企业，为更好适应这一市场变化，中证指数公司分别在2014年9月、2020年11月发布公告，将上市时间满三年的创业板股票、上市时间超过一年的科创板股票纳入沪深 300的样本空间。
不过，较长的上市时间限制也给沪深300指数带来了另外一个棘手的问题——很可能错过将处于发展黄金期的个股纳入指数的好时机，或是在股票价格上涨后才不断增加其在指数中的权重，给人带来“高位接盘”的感觉。
因此，中证指数公司在2021年11月，再次完善了沪深300指数的编制规则，大幅缩短了上市年限，将3年期限修改为“创业板公司上市满1年”即可纳入样本空间，旨在更加及时地发掘并纳入这些可能具备高增长机会的个股。
在这种情况下，长期来看，即使有部分高估的大市值企业在上涨中被高位纳入或者给予了更高权重，也不妨碍其可能继续上涨的空间。退一步而言，即使后续真的拖累了指数的阶段性表现，也会在成份股一次又一次的迭代中得以修正。
当然，这世上不存在完美的编制方案。但从更长的时间维度来看，优秀的龙头企业市值不断长大或是市场自然选择的结果，因此用“市值”作为成份股筛选的重要标准，不仅仅是简单地以大为美，而是相信物竞天择、因美而大。
Q5：今年以来沪深300ETF赚钱效应如何？
2021年开始，沪深300指数连续三年收跌，刷新历史记录，在这样的环境下，不少投资者可能会认为此前沪深300ETF的赚钱效应较为不佳。（数据来源：Wind，数据区间2021/1/1-2023/12/31）
但今年以来，从最新披露的基金三季报数据来看，全市场跟踪沪深300指数的ETF基本实现了较为可观的盈利增长，前三季度盈利总额占据全部公募基金利润近三成的比例，其中华泰柏瑞沪深300ETF（510300）更是市场仅有的盈利总额超600亿元的基金产品。（数据来源：基金定期报告，截至24/9/30。其中盈利总额具体指基金定期报告中“本期利润”指标，下同。）
往长远了看，华泰柏瑞沪深300ETF（510300）自成立（12/5/4）以来盈利总额高达732.32亿元，同样是目前市场仅有的盈利超700亿元的非货ETF。在不确定性加剧的环境中，亮眼的历史盈利表现使其配置价值得以持续凸显。（数据来源：基金定期报告，截至24/9/30）
客观地说，沪深300ETF能有如此靓丽的基金历史盈利数据，一方面受益于A股市场三季度的整体回暖，更重要的另一方面，是资金借道ETF在低位坚持逆向布局的成果。
今年以来，资金加速布局沪深300指数，全市场跟踪沪深300指数的ETF总规模增长近7000亿元，占同期股票型ETF规模增长近50%，成为资金布局权益市场的主力品种。（数据来源：交易所，24/1/1全市场跟踪沪深300指数的ETF总规模2841亿元，24/12/16全市场跟踪沪深300指数的ETF总规模9818亿元）
得益于A股年初以来的放量上涨，目前沪深300指数基本回到2022年中的点位水平。随着国内超预期刺激政策与海外降息周期的开启，汇聚优质龙头、具备标杆属性的沪深300有望逐步迎来估值与盈利的修复拐点。在配置工具的选择上，不妨关注华泰柏瑞沪深300ETF（510300），全市场股票ETF规模居首、流动性体验佳，且管理费、托管费都是指数基金最低一档。（数据来源：Wind、交易所，截至24/12/16，沪深300ETF规模为3643亿元）
与此同时，随着个人养老金全面铺开，华泰柏瑞沪深300ETF联接基金Y份额（022948）作为权益类指数基金首批纳入个人养老金产品目录*，进一步拓宽了养老金投资的可选空间，有望成为养老资金长期进行权益底仓配置的重要选项。
注：沪深300ETF年管理费率为0.15%，年托管费率为0.05%。详情请见产品法律文件。*信息来源：《个人养老金基金名录》-证监会官网-24/12/12。
华泰柏瑞沪深300ETF成立于20120504，2019年-2023年、2024上半年收益依次为38.02%、29.09%、-3.82%、-20.32%、-9.56%、1.74%，业绩比较基准为：沪深300指数，同期收益依次为36.07%、27.21%、-5.20%、-21.63%、-11.38%、0.89%。历任基金经理：张娅（20120504-20150612）、柳军（20120504至今）、以上数据摘自基金定期报告。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书、产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。产品由华泰柏瑞基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。指数由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证亦不因指数的任何错误对任何人负责。
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