靠“收割”司机扭亏为盈？货拉拉四战IPO，估值较去年缩水250亿元

专题：货拉拉港股IPO：报告期被监管约谈超10次去年刚扭亏为盈

　　转自：TechWeb

　　“货运版滴滴”第四次闯关IPO了。

　　近日，货拉拉向港交所递交上市申请，第四次冲刺IPO。此前，货拉拉曾分别于2023年3月、2023年9月、2024年4月多次递表，均显示“失效”。

　　此次，货拉拉以“拉拉科技”为上市主体递表，并披露了最新财务数据。根据招股书，自2023年扭亏为盈后，货拉拉的营收和净利润均在持续增长。2024年上半年，货拉拉营收7.09亿美元，同比增长18.17%；经调整净利润2.13亿美元，去年同期为1.51亿美元。

　　招股书援引弗若斯特沙利文资料称，货拉拉是2024年上半年全球闭环货运交易总值（GTV）最大的物流交易平台，市场份额为53.9%，同时也是全球闭环货运GTV最大的同城物流交易平台。

　　值得注意的是，货拉拉业绩持续增长的同时，估值却出现大幅下滑。胡润研究院发布的2024全球独角兽榜单显示，货拉拉估值较2023年下降近三成。加之其同行满帮集团、快狗打车早已登陆资本市场，为满足未来发展需要，货拉拉不得不加快上市步伐。

　　有业内人士认为，相较前几次递表，近期港股市场的回暖，或有助于增加货拉拉成功上市的胜算。不过，这个靠136万司机撑起的物流巨头，一边靠压缩成本扭亏，一边又深陷“压榨司机”的舆论风波，其盈利模式能否持续，也成为货拉拉上市后不得不面对的问题。

　　业绩持续增长超五成营收来自司机抽佣和会员费

　　货拉拉的前身叫“啦啦快送”（Easy Van），常被人称为“货运版滴滴”，是周胜馥于2013年在中国香港成立的，2014年进军中国内地及东南亚，很多人对它的第一印象是“搬家公司”。而事实上，搬家只占货拉拉营收的很小一部分。根据招股书，货拉拉的营收主要来自三大块：

　　货运平台服务：通过货拉拉平台匹配商户和司机，完成同城和跨城货运交易。

　　多元化物流服务：包括综合企业服务（为大型企业商户完成货运订单）、零担服务（为个人或企业完成运输订单）以及搬家服务。

　　增值服务：包括车辆租售服务以及向司机提供的一系列其他增值售后服务（如能源服务和信贷解决方案）等。

　　其中，货运平台服务是货拉拉的最大收入来源，于2024年上半年贡献了53.7%的营收。该板块采用混合变现模式，收入主要来自司机会员费以及司机完成订单后，向他们收取佣金。也就是说，司机是最大的营收贡献者。

　　招股书显示，2021年、2022年、2023年，货拉拉的营收分别为8.45亿美元、10.36亿美元、13.34亿美元，复合年增长率为25.7%；2024年上半年营收为7.09亿美元，同比增长18.2%。总体呈现逐年增长态势。

　　与此同时，同期内的利润分别为-20.86亿美元、-4909万美元、9.73亿美元和1.84亿美元；经调整利润分别为-6.51亿美元、-1210万美元、3.91亿美元和2.13亿美元。自2023年实现扭亏为盈，并在2024年上半年继续保持盈利。

　　盈利的背后，一方面是因为公司采用了混合变现模式，通过司机会员费及佣金结合的方式产生收入，有效地将GTV增长转化为收入增长。根据招股书，佣金占中国内地货运平台服务收入的百分比由2021年的11.7%上升至2023年的57%，相应的货拉拉在中国内地的货运平台服务变现率，由2021年的7.6%增至2023年的10.3%。货拉拉约九成收入来自中国内地。

　　另一方面则是成本的大幅降低。招股书显示，货拉拉销售及营销开支从2021年的6.73亿美元大幅缩减至2023年的1.79亿美元，占总营收的百分比从2021年的79.7%降至2023年的13.4%。其中，商户折扣及司机奖励下降幅度最大，由2021年的3.94亿美元大幅减少至2023年4200万美元，2024年上半年进一步减少至1760万美元，导致货运平台的净变现率上升。

　　一边加大对司机的抽成，一边又减少对司机的奖励，货拉拉业绩向好的同时亦背负着“压榨司机”的舆论压力。2022年11月，货拉拉司机全国多地停运抗议一事引起广泛关注，随后货拉拉被有关部门约谈。

　　据不完全统计，自2022年以来，货拉拉被交通运输主管部门约谈不下6次，历次通报主要集中在随意调整计价规则、恶意压价竞争、抽成比例或会员费过高等问题。这些问题也是货拉拉平台和司机之间的矛盾所在。

　　在黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台，输入关键词“货拉拉”，相关搜索结果高达7万多条。最新的几则司机投诉集中在“随机扣行为分”“无故封司机账号”“吃司机公里数，人工客服不作为”“车贴损坏未全额赔偿，注册时强制绑定”等。

　　招股书显示，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，货拉拉平均月活司机人数分别约为82万、92万、121万及136万，平均月活商户分别约为960万、1040万、1340万及1520万。

　　货拉拉在招股书中表示，“倘我们不能吸引新商户及司机或保留现有商户或司机，或倘商户及司机的参与度下降，我们的业务、经营业绩及财务状况和前景可能会受到损害。”

　　股东阵容豪华创始人三年“套现”16亿元

　　过去11年，货拉拉以轻资产运营模式快速实现规模化，成为货运行业的龙头企业，得到不少资本的青睐。招股书显示，货拉拉自成立以来已完成11轮融资，融资总金额高达26.6亿美金，股东阵容强大，包括高瓴、红杉中国、HCEP、红杉资本、顺为、襄禾、光源资本、腾讯、Tiger、中银香港、中国平安、美团等。

　　其中，高瓴对货拉拉的持股比例为9.67%，为其第二大股东，也是第一大机构股东。货拉拉创始人兼CEO周胜馥持股25.05%，为控股股东、实际控制人。

　　根据招股书，周胜馥曾多次向投资者转让公司普通股。2021年3月4日，周胜馥以约4000万美元向Highlight Capital L.P．转让本公司678，145股普通股；2021年12月8，周胜馥以约2500万美元向VIP IV Nominees Limited转让本公司328，249股普通股；2022年12月12日，他又以1亿美元向Rhododendron Investment Limited转让本公司2，171，364股普通股。

　　此外，2023年2月，公司向周胜馥购回1，141，552股普通股，购回价为每股57.57美元，总代价约为6592万美元。

　　以此计算，周胜馥三年累计“套现”约2.3亿美金（约合16.4亿人民币）。

　　根据胡润研究院发布的全球独角兽榜单显示，过去三年，货拉拉的估值不断上升。2021年货拉拉估值为650亿元，2022年上升至870亿元，2023年进一步上升至900亿元。但是，到了2024年，货拉拉估值出现大幅下滑，降至650亿元（同比下降近三成），跌回到2021年的水平。

　　自2023年以来，货拉拉曾三次向港交所递交上市申请，但均显示失效。从今年9月中旬开始，港股开始回暖，多家谋划港股IPO已久的企业选择趁热交表、上市，业内认为，货拉拉此时再度递表，或将增加其成功上市的胜算。