长安期货刘琳：高基差托底 短期糖价下行空间有限

　　（长安期货刘琳）

　　摘要：

　　国际市场，由于巴西出口维持高位，并且产区迎来降雨天气或缓解干旱，叠加北半球主产国即将开启新榨季，产量预期增加，在供应充裕引导下，原糖震荡偏弱运行，周度跌幅3.35%，糖价收于22.24美分。国内市场，国庆开盘后，郑糖价格增仓上涨，强势上破6000，盘中触及近5个月来的高点6028，日内增仓超过5万手，市场情绪火热。与此同时，国内工业库存同比偏低，现货报价坚挺也支撑期价。但考虑一是原糖期价偏弱运行，二是甜菜糖压榨进入高峰期，三是进口季节性高峰期施压，产业套保压力大，后半周郑糖承压运行。郑糖1月合约周度波动幅度不大，整体收于5917。

　　Unica数据显示，9月下半月，巴西中南部甘蔗入榨3882.8万吨，较去年减少612.4万吨，同比降幅13.62%；制糖比为47.79%，较去年同期减少3.31%；产糖量为282.9万吨，较去年同期减少54.7万吨，同比降幅达16.21%。2024/25榨季截至9月下半月，巴西中南部累计入榨量为50508.2万吨，较去年同期增加1158.1万吨，同比增幅达2.35%；累计制糖比为48.85%，较去年同期减少0.69%；累计产糖量为3315.4万吨，较去年同期增加50.1万吨，同比增幅达1.53%。当下巴西产糖已经超过3000万吨。但来自巴西的供应压力降低，体现在两个方面，一是压榨高峰期自10月开始退潮，季节性供应降低，从半月糖产量逐步降低不难得出结论，二是因干旱与火灾原因，巴西产量不及预期的可能性增加，机构不断调低该国产量预期，其中贸易商丰益国际将巴西中南部2024/25榨季食糖产量的预估，从最初的4200万吨降至3880-4080万吨。贸易商Czarnikow预计巴西中南部地区2024/25榨季糖产量较此前预期下滑将近9%至3920万吨，较上榨季的食糖产量下降超过7%。关注预期与实际情况的差距。

　　印度新榨季即将开启，印度农业部发布了2023/24榨季主要农作物产量最终估算。其中全国甘蔗总产量预计为45315.8万吨。USDA预计印度糖产量将达到3550万吨，高于2023/24年度的3400万吨。而由于取消对糖厂和蒸馏厂使用甘蔗汁制造乙醇的限制，市场普遍预计印度计划连续第二年延长食糖出口禁令。未来来自该国的出口供应或收紧，将持续支撑期价。市场对泰国维持增产预期，泰国甘蔗糖业委员会办公室曾预计泰国2024/25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。整体来看，印度泰国市场消息不多，产量预期变化不大。

　　不过，因巴西产量不及预期影响，部分机构下调2024/25年度全球供应预期，其中苏克敦预计由于最大生产国巴西的收成受到不利天气影响，本年度全球食糖市场将出现近200万吨的短缺。

　　当下国内已经进入2024/25榨季，旧榨季食糖工业库存35.72万吨，同比降低约8万吨，处于近年低位。由此来看国内供应有限，将支撑糖价。据不完全统计，截至10月11日2024/25榨季新疆14家甜菜糖厂已全部开机，据调研，由于甜菜种植面积增加明显，预计本榨季新疆产糖量约为70万吨，同比增加14万吨。内蒙古已有7家甜菜糖厂开机生产，其余糖厂将于本月中旬前全部开机，因天气多雨影响收获以及糖分积累，整体开机速度有所放缓。目前中国糖业协会预期产量维持在1100万吨，但内蒙古9月多雨寡照，不利于糖分积累和甜菜起收，产糖量有下调风险。2024/25年度，国内糖市仍以增产为主，国产糖供应也将逐步增加。

　　一般情况下，下半年国内糖市逐步进入新旧榨季交替的环节，国产糖逐步出清，进口糖逐步流入补充市场。海关数据显示，今年8月我国进口食糖77万吨，同比增加约40万吨，增幅110%。8月单月进口量创下近10个月以来的新高，也意味着国内食糖进口高峰期的到来。今年前8个月累计进口249万吨，同比增长57.9%，2023/24榨季截至8月底，我国累计进口食糖435.38万吨，同比增加100.82万吨，增幅30.13%。考虑9月份近年平均进口量来看，2017-2023年9平均进口量为50万吨，近4年平均值为68万吨，由此预计，2024/25年度进口有望突破500万吨。近期原糖上涨带动加工糖反弹至与国产糖持平位置，有利于国产糖去化，同时，进口价格再度倒挂，预计年度11-12月份进口或有降低。

　　四、消费淡季，难以提振价格

　　2023/24年度中国食糖产销结束，截至9月末，累计产糖996万吨，同比增加99万吨；累计销糖961万吨，同比增加107万吨；累计销糖率96.4%，同比加快1.3个百分点。全国9月单月销糖74.50万吨，环比有所增加，同比增加30.50万吨，为近10年来同期的次低位水平。国庆节后开市，低库存逻辑引导市场买涨不买跌，白糖期现货价格同步上涨，现货交易氛围活跃，集团日内报价连续上调，但后半周，购销情绪略有降温，在新旧生产季节交替以及消费淡季的背景下，市场观望情绪逐渐上升，成交回归平淡。总体来看，本周现货成交相较于节前有所减少。

　　五、10月中国农产品供需形势分析

　　9月份全国供销形势分析显示，农业农村部2024/25产量预估维持996万吨，同比仍以增产为主。全国累计消费食糖1535万吨。因此有539万吨的食糖缺口，并需要进口来弥补。截至8月，国内累计进口量达到435万吨，国内仍需进口104万吨食糖来补充供应。本年度仅剩9月进口数据未出，按照进口突破500万吨来看，仍有约40万吨的需求未满足，而按照供需形势分析来看，上年的库存结余仍有-88万吨，因此2024/25年度国内仍存在近128万吨缺口。不过，对于新榨季，产量或将增加至1100万吨，一定程度上缓解供需偏紧的现状。

　　六、高基差托底期货

　　9月以来，在巴西减产消息带动下原糖逐步走强，带动国内郑糖偏强运行，但受国内进口增加以及消费不及预期，国内糖价涨幅不及外盘。期货方面，主力转移至1月合约后，基差升至600-800元/吨之间，处于近年高位。截至10月11日，基差为631的近年高位，与去年相比相差不大。对应的当前现货价格处于6500附近，期货价格处在6000上下，而随原糖反弹近期加工糖价格也回升至6500附近，后续来看，消费淡季背景下，现货价格存在压力，与此同时甜菜糖逐步上市后，加工糖阶段性流入，现货上行存在困难，后期通过现货糖价降低来修复高基差的可能性更大。

　　七、总结

　　综合基本面来看，阶段性供应压力逐步，体现在，一是巴西压榨高峰期逐步过去，半月度产量将逐步降低，二是印度乙醇分流食糖产量，或使得限制出口政策继续延迟，而泰国供应依旧比较稳定，三是国内陈糖清库，余量不多，虽然8月进口同比大增，而9月进口依旧处于阶段性高位，但加工糖价格随原糖走强也在暗示现阶段余量少，因此短期供应紧俏，叠加高基差托底期货，预计期价下行空间有限。不过，需求也处于淡季阶段，难有大幅提升。中长期来看，巴西退出糖市供应，11月后我国国内、印度与泰国食糖集中上市，供应增加或施压糖价。因此，期货或区间震荡为主。策略上，由于高基差托底以及新糖集中上市前，即供应压力兑现前，预计糖价下行空间有限，或偏强震荡为主，可偏多短差思路对待。

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